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ALTANA halten
28.08.2008
Bankhaus Lampe
Düsseldorf (aktiencheck.de AG) - Die Analystin vom Bankhaus Lampe, Leslie Iltgen, stuft die ALTANA-Aktie (ISIN DE0007600801 / WKN 760080) weiterhin mit "halten" ein.
Die Halbjahreszahlen seien wieder stark von negativen Wechselkurseffekten - insbesondere des US-Dollars gegenüber dem Euro - beeinflusst gewesen. Die wichtigsten Eckdaten würden sich wie folgt darstellen: Umsatz: +2% auf 716,8 Mio. EUR (Hj./2007: 705,7 Mio. EUR), EBITDA: +13% auf 141,4 Mio. EUR (Hj./2007: 125,2 Mio. EUR), EBIT: +31% auf 106,3 Mio. EUR (Hj./2007: 81,4 Mio. EUR), EBT: -25% auf 103,6 Mio. EUR (Hj./2007: 138,6 Mio. EUR) und Nettoergebnis: -16% auf 69,2 Mio. EUR (Hj./2007: 82,40 Mio. EUR).
Volumenszuwächse hätten bei der Umsatzentwicklung lediglich +1%, Akquisitionen +2%, Preiserhöhungen +3%, und die negativen Währungseffekte -4% ausgemacht. Insgesamt habe das Umsatzwachstum auf Konzernebene damit bei +2% gelegen. Von den vier Geschäftsbereichen hätten, wie erwartet, BYK und ECKART zum Umsatzwachstum beitragen können, während ELANTAS und ACTEGA Umsatzrückgänge zu verzeichnen gehabt hätten. Bei Byk Additives & Instruments habe der Umsatz um +3% auf 229,6 Mio. EUR gesteigert werden können. Das EBITDA sei mit 70,9 Mio. EUR im Vergleich zum Vorjahreszeitraum nahezu unverändert geblieben.
ECKART Effect Pigments habe die Umsätze um +6% auf 178,9 Mio. EUR steigern können. Das EBITDA sei mit +1% auf 44,3 Mio. EUR annähernd auf dem Vorjahresniveau geblieben. Im Geschäftsbereich ELANTAS Electrical Insulation sei die Umsatzentwicklung mit -2% auf 178,6 Mio. EUR rückläufig gewesen. Hier hätten sich aufgrund der Internationalität des Geschäftes insbesondere Währungseffekte negativ bemerkbar gemacht. Auch das EBITDA habe sich um 3% auf 27,5 Mio. EUR verringert.
Gleiches gelte für ACTEGA Coatings & SEALANTS - auch hier seien die Umsätze mit -2% auf 111,7 Mio. EUR rückläufig gewesen, was in Teilen auch auf Portfoliobereinigungsmaßnahmen zurückzuführen sei. Das EBITDA sei im Vergleich zum Vorjahreszeitraum mit 13,0 Mio. EUR nahezu unverändert geblieben.
Regional betrachtet habe das stärkste Wachstum wieder in Asien (+6% auf 172,6 Mio. EUR) generiert werden können. In Nord- und Südamerika seien die Umsätze um 9% auf 154,7 Mio. EUR zurückgegangen (davon USA mit -11% auf 104,1 Mio. EUR). In Europa hätten die Umsätze um 4% auf 365,4 Mio. EUR zugelegt (davon Deutschland mit +3% auf 125,8 Mio. EUR). Steigerungen auf der Rohstoffseite hätten weitestgehend an die Kunden weitergegeben werden können. Die EBITDA-Marge auf Konzernebene habe gegenüber dem Vorjahr von 17,7% auf 19,7% weiter verbessert werden können und liege damit am oberen Ende des vom Management als Guidance vorgegebenen Zielkorridors von 18 bis 20%.
Zur guten Entwicklung hätten vor allem deutlich niedrigere Verwaltungskosten beigetragen. Das EBT habe, wie erwartet, unter dem Vorjahresniveau gelegen (das EBT in Q2/07 sei noch von Zinserträgen aus der Anlage des Kaufpreises für ALTANA Pharma geprägt gewesen). Capex hätten um 50% auf 44,3 Mio. EUR zugelegt. Im ersten Halbjahr habe ALTANA auch von einer gegenüber dem Vorjahr niedrigeren Steuerquote profitiert (Hj./08: 33% als Ergebnis der deutschen Unternehmenssteuerreform).
Der Ausblick für das Gesamtjahr 2008 sei im Rahmen der Veröffentlichung der Halbjahreszahlen auf der Umsatzseite - wie von den Analysten im Vorfeld erwartet - nochmals leicht nach unten angepasst worden. Nach Anpassung der Wechselkurserwartung auf jetzt 1,55 USD je Euro im Jahresdurchschnitt (zuvor 1,50 je Euro) gehe das Management nun von Umsätzen in der Bandbreite von 1,41 bis 1,45 Mrd. EUR aus. Beim EBITDA gehe der Konzern selber von einem Ergebnis zwischen 260 Mio. EUR und 280 Mio. EUR (zuvor 260 Mio. EUR -290 Mio. EUR) aus (BHL-Schätzung: 265,8 Mio. EUR). Mittelfristig strebe man ein durchschnittliches jährliches Umsatzwachstum in Höhe von rund 6% an. Zuzüglich Akquisitionen solle das durchschnittliche jährliche Wachstum bei 10% liegen.
ALTANA dürfte sich derzeit weiterhin auf der Suche nach passenden Akquisitionszielen befinden. Die Finanzlage ließe dabei auch größere Akquisitionen zu. Die Nettoverschuldung könnte dabei durchaus bis auf das Dreifache des EBITDA ansteigen. Mögliche Akquisitionsziele dürften in erster Linie ergänzenden Charakter haben (sowohl produktseitig, als auch regional). Darüber hinaus würden die Analysten aber auch unverändert den Einstieg in ein neues Marktsegment und den Aufbau einer fünften Division als wahrscheinlich erachten. Jedoch würden sie nicht mehr von einer großen Übernahme in der zweiten Hälfte des laufenden Jahres ausgehen. Vor diesem Hintergrund würden sie in den nächsten fünf Jahren mit einer Verdoppelung der Umsätze rechnen.
Mit dem Verkauf der Pharmasparte habe sich ALTANA als reines Spezialchemieunternehmen am Markt positioniert. Durch die globale Ausrichtung des Unternehmens, das breit gestreute Spezialitätenportfolio sowie die starke Marktpräsenz in nicht allzu zyklischen Nischenbereichen sei ALTANA aus Sicht der Analysten gut gewappnet, um auch in den kommenden Jahren weiter zu wachsen.
Die klare Geschäftsstrategie, das überdurchschnittliche und weitgehend unzyklische Wachstum, die Profitabilität sowie die hohe Eigenfinanzierungskraft dürften ALTANA aus Sicht der Analysten zu einem attraktiven Langzeitinvestment machen. Kurzfristig dürfte das Upside-Potenzial der Aktie jedoch aufgrund der zu erwartenden nachlassenden Dynamik auf der Nachfrageseite begrenzt sein.
Vor diesem Hintergrund lautet das Anlageurteil der Analysten vom Bankhaus Lampe für die ALTANA-Aktie unverändert "halten". Das Kursziel von 11 EUR werde bestätigt. (Studie "MDAX-Guide Herbst 2008" vom 27.08.2008) (28.08.2008/ac/a/d)
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